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为何市场对美联储负利率的预期开始发酵?

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为何市场对美联储负利率的预期开始发酵?

作者: http://www.ttwdai.net | 时间:2020-05-14

  (7)亚特兰大联邦储备银行行长Raphael Bostic(2021FOMC票委):希望美联储的紧急计划和财政支持将降低经济长期持续下滑的可能性。认为现在发生大萧条的可能性较小,将尽一切努力确保系统中有足够的纾困资金。

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  1、瑞银:金价突破1800美元/盎司的可能性越来越大,由于在不确定性以及负利率的环境下,投资者对黄金的兴趣持续增长,尤其是机构投资者。

  汇率:美元指数上升至99.75

  2、美国银行:投资基金流向显示,近期全球股市及其他资产类别的剧烈反弹将在未来几周趋于平缓。各国不断推出刺激政策以协助经济应对新型冠状病毒相关的封锁措施,这些刺激政策所引发的“痛苦交易”可能会持续推动股市走高,不过涨势可能在5月或6月触顶。

  (2)英国央行总裁贝利:央行将在6月政府打算如何取消抗疫封锁的问题更加明朗时,再考虑需对规模6450亿英镑的购债计划作何调整。英国央行目前继续以“积极的”步伐购债是适当的。

  其他央行主要官员表态追踪

  从瑞典、日本等央行实行负利率的经验来看,负利率的政策效果还存在着很大的争议,此前美联储也曾经多次表示过,负利率会对商业银行利润造成严重影响,货币宽松传导渠道并不通畅,所以不会采用负利率政策。相似的情形在历史上发生过多次,典型的比如2019年,交易员在不断的购买利率期货,推高期货价格和降息概率;与此同时美联储却并不愿意降息,多次对外公开表示利率水平是适当的。但是最终美联储不得不降息了3次,也就是美联储被市场所绑架了。但是这次与2019年还是有所不同的,如果将基准利率降为负值,无论是经济效果、还是信号效应、还是对美联储公信度的影响,与之前都完全不一样。因此,就本次而言,我们还是倾向于相信美联储的政策定力,实施负利率的可能性很小,因此,联邦基金利率期货价格会倾向于下跌,负利率预期也会有所下降。

  (3)达拉斯联邦储备银行总裁卡普兰(2020FOMC票委):无力偿债或杠杆过高的公司,包括石油钻探商和石油服务公司在内,将无法动用美联储的“主街”紧急贷款计划。

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  (4)明尼亚波利斯联邦储备银行总裁卡什卡利(2020FOMC票委):美国经济从新冠病毒危机中迅速复苏的可能性不大。重启可能要分阶段逐步进行,若出现第二波感染可能需要恢复实施封锁措施。这可能是一场持续时间更长的磨难,而不仅仅是短暂停摆后非常迅速的复苏,我们将需要非常有针对性地重启经济,不是说逐个地区重启,而是逐个企业重启。

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  3、摩根大通:买入安硕iBoxx投资级美元公司债ETF(代码LQD)的期权,抓住美联储购买合格投资级信贷和ETF的机会。建议买入7月130美元LQD认购期权、卖出7月135美元认购期权,再加上卖出7月125美元认沽期权,成本大致为零,股票参考价128.66美元

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  (3)欧洲央行行长拉加德:为了应对新冠危机,欧洲央行别无选择,只能寻求常规政策以外的途径。我们必须采取一切可能的措施和政策以渡过这次冲击。我们面临着和平时期前所未有的经济危机。

  (1)欧洲央行首席经济学家菲利普·莱恩:欧元区经济可能至少需要三年时间才能从新冠病毒危机“异常严重的冲击”中完全恢复。在欧洲央行预测的“严重”情况下,即今年欧元区国内生产总值(GDP)可能萎缩12%,该地区经济在2023年前仍无法回到去年年底的水平。

  欧央行主要官员表态追踪

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  6、法国巴黎银行:在不发生其它新危机的情况下,今年净利润将因封锁措施的影响较2019年下降15%-20%。除发布盈利警告外,该行第一季度的开支和减记超过10亿美元,其中包括5.02亿欧元(5.47亿美元)的不良贷款拨备。

  8、贝莱德:最近几周美国企业诸事不顺,但情况可能还会变得更糟。即使美国深陷经济低迷,可能依然不得不提高税率,以筹钱支付紧急刺激措施的账单。预计明年将公司税率从21%提高到大约28%-29%,预计个人税率也会上升。

  美联储主要官员表态追踪

  5、高盛:因原油供给即将迅速减少,并且石油需求也会随着各国逐渐解封而逐步好转,原油基本面有望大为改善,导致原油库存的增长速度近期有所放缓,再加上创新储油方式的出现,油市似乎能够经受住了存储能力的考验,市场因此有望走向平衡。

财新智库莫尼塔,系财新集团旗下独立投资研究与商业咨询公司,以国际化,前瞻性的独立视角,专注“宏观政策、投资策略、深度行研、量化投资、草根调研”等多维领域,为全球金融及投资机构提供服务。

  4、摩根士丹利:我们追踪的一些高频指标表明,全球经济正在触底反弹。消费者的预期已有所改善,流动性趋势已从谷底回升,家庭支出萎缩的速度也比疫情爆发前几周更慢。我们认为欧元区可能在4月触底,美国也在4月底跟进。

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  四、海外市场结构观点追踪

  当然,即便实行负利率的可能性很小,美联储还可以有其他的政策,比如QE常态化。美国政府债务率处于非常高的位置,目前未偿国债总额占美国GDP的比重已十分接近1946年的高点(图表3),受疫情影响,美国政府已经通过2万亿美元的经济刺激计划,美国国会预算办公室预计,2020年美国将增加3.8万亿美元财政赤字,2021年将增加2.1万亿美元财政赤字,这将使得政府债务率进一步攀升;同时目前美国企业杠杆处在历史上的最高位,高于任何一次危机的时候(图表4)。因此,实施QE常态化,将十年期国债收益率保持在低位,可以保证政府和企业债务的再融资。QE常态化有两种操作思路,一是控制量,即每个月购买一定数量的国债;二是控制价格,即收益率曲线控制。

  股债:上周美股继续反弹

  上周市场对美联储实行负利率政策的预期开始逐渐发酵。截至5月10日,市场预期到2021年1月27日,基准利率就将降为负值(图表1)。

  当然,实施QE常态化会有通胀约束。不过参考2008年之后量化宽松的经验,再考虑到金融市场对货币的吸纳作用(可以用UIG-CPI或者UIG-PCE来衡量,图表5),以及美国货币乘数和货币流通速度的降低(根据乔顿模型M=B*m和费雪方程式MV=PQ,货币乘数和货币流通速度降低后,即便基础货币增加,货币供给量和价格也并不会增加太多,图表6),因此通胀可能也并不会上行得特别快,恶行通胀问题短期内构不成QE常态化的硬约束。

  从消息面上来看,上周并没有太大的利空因素,ADP就业、非农就业等数据尽管创下了新低,但要好于市场的预期,美股也保持了反弹的姿态。由于降息概率是用联邦基金利率期货的价格倒算出来的,截至5月7日,2021年1月份到期的联邦基金利率期货价格为100.015,超过了100,所以隐含的即期利率就变为了负值(图表2)。所以,在没有特别强的催化剂的情况下,期货价格的上涨应该大概率是一个交易行为,也就是一些交易员在投机买期货,推高了期货价格,而降息概率是用期货价格倒算的,所以就形成了负利率的预期。

  (1)圣路易斯联邦储备银行行长詹姆斯-布拉德(2021FOMC票委):周五即将发布的4月份非农就业报告可能将是美国历史上最糟糕的报告之一。但这是预料之中的,因为政府正在利用失业保险计划提供新冠疫情救济。

  (6)旧金山联邦储备银行行长Mary Daly(2021FOMC票委):整体而言,2020年将是陷入萎缩的一年,然后我们将在2021年开始看到复苏。由于冠状病毒传播的高度不确定性,这是目前能预测的最佳结果,我交流过的人中没有预期V型复苏的。

  二、大类资产走势回顾

  (2)美联储前副主席艾伦·布林德:虽然美国大概率实现U型经济反弹,但草率重启经济可能导致第二波甚至第三波疫情冲击,最终将经济拖入W型反弹的境地。他表示,1918年期间的“西班牙流感”就曾在美国掀起三轮疫情冲击。美联储可以考虑将利率降至-0.5%,但他坦诚美联储非常抗拒这一做法。他们似乎愿意接受所有选项,除了负利率。当一切尘埃落定,我们去回顾这段历史会发现,不论3月的暴跌,抑或4月的暴涨,都是反应过度。

  (2)欧洲中央银行副行长德金多斯:2019年欧元区经济增速放缓至1.2%;全年平均通胀率1.2%,较2018年低0.6个百分点;失业率降至7.6%。如果当前刺激规模无法满足欧元区需要,欧洲央行随时准备进一步调整货币政策措施。他指出,受新冠肺炎疫情影响,经济形势变化充满不确定性。欧洲央行将继续密切关注其发展,并比以往更坚定地推出有利于欧元区所有国家和经济部门的融资条件。

  7、惠誉:将巴西的信用评级展望从“稳定”下调至“负面”,这是新冠肺炎大流行病对拉丁美洲最大经济体造成严重经济和金融损害的最新迹象。维持巴西主权信用评级在垃圾级别的“BB-”不变,预计今年巴西经济将萎缩4%,风险仍向下行方向倾斜,并指出其财政状况正迅速恶化,政治风险不断加剧。

  上周原油价格出现上涨,布伦特原油价格上涨9.79%,至35.33美元/桶;WTI原油价格上涨17.41%,至26.17美元/桶(图表9)。上周黄金价格上涨0.29%,铜价上涨4.19%(图表10)。

  上周美元指数从99.05上升至99.75(图表7)。全球其他主要货币中,澳元上涨1.75%、加元上涨1.19%、人民币上涨0.60%、日元上涨0.26%,欧元、瑞郎、英镑则分别下跌1.29%、1.06%、0.68%(图表8)。

  (5)里士满联邦储备银行行长Thomas Barkin(2021FOMC票委):在其他地方尝试过负利率,但我没有发现让我认为值得在这里尝试的东西。如果看今天的数字,可能就是最低水平了。我们将在未来几周和几个月内将人们带回工作场所,最终希望人们回到商店之类的地方,我预期数据会从这里上升。

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  (1)德国央行行长Jens Weidmann:显然德国经济处于“严重衰退”之中。由于政府和欧元体系推出的刺激计划,在新冠疫情得到攻克之后,经济应可持续地复苏。货币政策只能在缓解危机影响方面发挥第二层级的作用,尽管在其职责范围内,的确能做出重要贡献。关键是,管委会“果断且集体地采取了行动”。还必须明确一点,这既适用于货币政策,也适用于财政政策:目前非常规的支持措施是必要的,但是,我们绝不能忽视政策的退出和长期可持续性。

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责任编辑:田原

一、主题评论:为何市场对美联储负利率的预期开始发酵?

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  商品:原油价格出现上涨

  上周美股出现上涨,尽管上周公布的就业数据较差,但仍旧好于市场预期,并未对市场有太大的影响(图表11)。上周10年期美债收益率上升至0.64%,截至5月8日,10年期美德利差上升10BP至1.24%,10年期美日利差上升2.4BP至0.688%(图表12)。

  来源:莫尼塔宏观研究

  三、海外央行观点追踪

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